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来源：证券市场周刊市场号小米集团（01810.HK）交出了一份几乎无可挑剔的2025Q1业绩报告。一方面，经营业绩再创新高。总营收1113亿元，同比增长47.4%；经调整净利润107亿元，同比增长64.5%。各业务板块营收也可圈可点。手机业务营收506亿，同比增长8.9%；IoT与生活消费产物业务营收323亿，同比增长59%；互联网业务营收91亿，同比增长12.8%；智能电动汽车及AI等创新业务营收186亿元。另一方面，出货量和用户规模持续增长。智能手机出货量4180万台，连续7个季度增长，连续19个季度排名全球前三；AIoT平台连接IoT设备数9.44亿，同比增长20.1%；小米SU7系列新车交付75869台，连续6个月交付量超过20000台；全球月活跃用户7.19亿，同比增长9.2%。超预期业绩，含金量如何？小米的这份财报，含金量十足。营收同比增长47.4%，是最近四年来表现最好的Q1。即使剔除智能电动汽车等创新业务的营收，Q1营收同比增长也达到22.8%，增幅是上市以来的前三。小米智能手机实现了“量价齐升”。根据Canalys数据，2025Q1小米智能手机全球出货量同比增长3%，高于大盘0.5%的同比增幅。同时，其ASP达到创新高的1211元，表明高端手机出货量占比获得提升。高端化是小米手机业务近年来最大的看点，中国大陆市场则是其高端化的“根据地”。 2025Q1，小米手机在中国大陆市场出货量同比增长40%，市占率达19%，同比大幅提高5个百分点，十年后再度登顶。同时，高端手机（售价3000元及以上）出货量占比25.0%，同比提升3.3个百分点。在中国大陆市场每卖出4部手机，就有1部是高端机，这可以视为其高端化战略的标志性节点。IoT与生活消费产物方面，科技家电成为最大亮点。在小米的“人车家全生态”中，“家”对应的正是科技家电业务。财报数据显示，2025Q1小米科技家电收入增长113.8%。这其中，“空冰洗”三大件贡献巨大。小米集团创始人、董事长兼CEO雷军在小米15周年战略新品发布会上披露，2025Q1，小米空调业务销售额同比增长102.7%，冰箱业务销售额同比增长144.9%，洗衣机业务销售额同比增长184.4%。财报中则进一步披露，2025Q1，小米空调出货量超110万台，同比增长超65%，冰箱出货量超88万台，同比增长超65%，洗衣机出货量超74万台，同比增长超100%。特别值得一提的是空调业务。小米集团合伙人、总裁卢伟冰曾表示，2025年小米空调的目标是进入前三。目前，小米空调已经完成全线产物布局和全栈自研，武汉的智能大家电工厂将于今年投产，一期项目也聚焦空调品类。这将有助于小米进一步提升对空调供应链的管理能力，进而提升竞争力。汽车业务方面，尽管跨越春节假期，2025Q1小米汽车的交付量仍比上季度提高近10%。这表明其交付能力已趋于稳定。小米汽车销售门店的数量也增加到235家，覆盖65个城市，较上季度末增加35家和7个城市。值得关注的是，近期持续的舆情争议，并未影响小米汽车的市场表现。2025年4月，小米汽车交付量超2.8万台，首次在中国大陆20万以上车型市场排名第一。不难看出，经过一年的市场考验，小米汽车已经获得潜在用户的信任，具备了足够的抗波动能力。差异化生态，成长性如何？ “人车家全生态”基本盘稳定增长，为小米赢得当下业绩的确定性。不断夯实的生态底盘，则为小米提供了长期增长的持续动力。一方面，小米的生态规模持续扩大。截至2025年3月底，小米全球月活跃用户7.19亿，AIoT平台连接IoT设备数9.44亿，米家APP月活跃用户1.064亿，均保持稳定增长。小爱同学月活跃用户超过1.5亿，同比增长17.5%，增幅较上季度提高5个百分点。 “手机 X IoT X汽车”的完善布局，是小米难以复制的“护城河”。高盛在一份研报中就指出，凭借超过7亿活跃智能手机安装基础和9亿多连接的AIoT设备，小米正在构建全球最大的AIoT生态系统，有望打造无处不在的消费者导向型物理智能生态系统。小米的生态层级也不断丰富。卢伟冰曾表示，小米的高端化战略将向全品类扩张，还将冲击超高端市场。起售价6499元的小米15 Ultra，中国大陆首月销量比上代同期增长超90%。起售价52.99万的小米SU7 Ultra，截至5月锁单量超2.3万台。这都表明小米具备冲击超高端市场的能力。2025年2月小米还发布米家中央空调Pro，并明确表示“对标大金”。这也表明其高端化战略已经延伸至科技家电领域。另一方面，小米在底层技术领域不断取得突破。 2025年4月，小米发布开源推理型大语言模型MiMo，仅用 7B 的参数规模，超越了 OpenAI 的闭源推理模型 o1-mini ．5月，小米自主设计研发的3nm SoC芯片玄戒O1发布，性能足以与苹果最新的A18Pro比肩，并且已经搭载在小米15S Pro、小米平板7Ultra两款旗舰产物上。在AI、OS、芯片三个底层核心技术领域，小米都形成了完整体系。在全球消费电子行业，具备这种能力的厂商屈指可数。建立在“AI X OS X芯片”技术基座上的“手机 X IoT X汽车”生态布局，其协同效应仍有待发挥，而这也成为小米最为确定的成长性。小米的这种成长性，也得到投资机构的认同。德银就在研报中指出，在芯片、AI和操作系统领域的深度布局将成为长期增长的关键驱动力，将有助于小米在全球科技竞争中建立更强的品牌认知度和技术护城河。高盛也认为，通过玄戒和澎湃的深度整合，小米有望提升产物竞争力并构建用户体验优势。 2025Q1，小米研发投入67亿元，同比增长30.1%。截至2025年3月底，小米研发人员总数21731人，也达到新高。在小米15周年战略新品发布会上，雷军表示，截至到2025年的5年里，小米研发投入预计约为1020亿，未来5年，小米在核心技术研发上将再投2000亿元。站在15周年的新起点，小米越来越表现出“技术引领者”的气质，也只有这样的小米，才能不断突破天花板。（文中提及内容均来源于公开信息，不构成实质性投资建议，据此操作风险自担。）

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