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文章来源：澎湃新闻 2025上半场，地缘冲突与关税扰动等新变量交织，全球经济剧烈波动。2025年下半年，全球经济将如何运行？海外因素给中国经济整体走势带来哪些影响？大类资产又该如何配置呢？ 7月17日，中银证券全球首席经济学家管涛做客澎湃新闻“进击新周期——《首席连线》2025年中经济展望”专题，带来分析和展望。管涛此前长期在国家外汇局工作，曾任国家外汇管理局国际收支司司长，并参与过我国外汇制度的设计工作。上半年全球经济四方面特点突出对于2025年上半年的全球经济，管涛表示：“关税扰动和地缘冲突影响下，全球经济金融的运行主要呈现四方面特点。” 一是全球经济增速的放缓。其中，从国际货币基金组织和经济合作与发展组织的预测来看，特朗普关税政策短期对美国的冲击要大于对中国的冲击。二是世界贸易增长承压。4月份美国宣布所谓的“对等关税”政策后，世界贸易组织更新了今年的国际贸易增长预测，相较2024年10月份的低关税基准，今年的全球贸易量增速下调了将近三个百分点。 “虽然从上半年的实际情况来看，由于抢出口的效应，上半年全球贸易的增长可能并不慢，但从全年来看，关税扰动的影响可能会逐步显现。”管涛指出。三是国际金融动荡加剧。例如，美元不涨反跌，不少非美货币升值；国际金融动荡，美国债市风暴不断；特朗普关税政策和美国经济衰退预期下，美股剧烈震荡，虽然近期美股已收复前期跌幅，但反弹集中度较高，主要系科技股带动。四是全球主要央行货币政策分化，对国际资本流动带来一定影响。美元拥挤交易变盘在即管涛表示，今年上半年，美国经济放缓导致美国例外论破产，叠加特朗普政策动摇美元的国际信用，两方面因素下美元出现调整。管涛指出，虽然从历史上看，美元仍然是处于强美元区间，但如果特朗普政策对美元信用伤害还没有见底，美元还有调整空间。同时，下半年如果美联储重启降息，可能会推动美元进一步走弱。 “从这个意义上来讲，这一次美元周期的调整，可能是2011年超级强美元周期以来的一个拐点。”管涛进一步指出，“如果说之前的弱美元周期主要是经济因素导致，那么本次美元的强弱切换，除了经济的周期性因素外，还有一些结构性因素。” 管涛表示，特朗普政策导致全球贸易体系和国际货币体系重置，这方面的影响会更加长久，因此现在市场普遍预期过去十多年的美元拥挤交易，变盘在即。同时，美元的调整可能也会持续比较长的时间，调整的幅度可能也会比较大。下半年人民币稳中趋升 “今年上半年，人民币的表现大大出乎市场预料。”管涛表示，虽然4月初在关税扰动下境外人民币交易价一度创出近年新低，但4月中下旬以后，两方面因素下人民币开始震荡反弹。管涛指出，一方面，是美元不强反弱大幅下跌，因此大部分非美货币兑美元都出现了升值，这一大背景下，人民币兑美元也出现了被动升值。 “另一方面，则是中国对于外部冲击有预判、更有预案。可以看到，上半年中国经济的韧性也是超过市场预期，并出现了不少现象级事件，如《哪吒2》、DeepSeek、宇树机器人等，改善了市场对中国经济复苏和科技创新前景的预期，中国资产重估论兴起。”管涛说。总的来说，管涛表示，内外部两方面原因之下，人民币展现了一定的韧性。展望下半年，管涛认为，一方面，为应对外部冲击，中国还要进一步采取必要的宏观调控措施，以及结构调整的改革，巩固经济持续回升向好势头。另一方面，下半年美元可能还有下行空间。 “在这两方面因素的支持下，我觉得下半年人民币大概率还是一个稳中趋升的走势。”管涛说。下半年四方面值得政策着力关注 “今年上半年，‘三管齐下’来防范化解外部冲击之下，中国经济出现三方面超预期。”管涛表示。管涛指出，对于外部的新一轮经贸打压和遏制，中国既有预判也有预案，并进行了三方面部署。一是全面深化改革，扩大高水平开放。二是实施更加积极有为的宏观政策，全方位地扩大国内需求。三是稳住楼市股市，防范化解重点领域风险。 “在‘三管齐下’的背景中，今年上半年中国经济有三个超预期。”管涛进一步指出，一是经济韧性超预期，一季度经济平稳起步，二季度经济增长5.2%，为全年实现5%左右的经济增长预期目标奠定了一个比较坚实的基础。管涛表示，二是外需韧性超预期。关税扰动下，上半年外需对中国经济增长的拉动作用和去年相比非但没有减弱，反而进一步增强。三是汇率韧性超预期。 “展望下半年，四方面值得政策着力关注。”管涛表示，一是随着进出口活动的放缓，可能会影响相关投资和消费。因此，下半年需采取更有效的措施，提升我们的投资和消费，来对冲外需（进出口活动）放缓带来的冲击。二是进出口活动的放缓势必将给企业带来影响，因此有必要按照中央“一业一策、一企一策”的要求，有针对性地采取帮扶措施，帮助企业渡过难关。三是由于外部冲击也会影响国内供需关系，因此要努力促进物价温和回升。当前宏微观经济的体感温差，重要原因便是名义经济增速低于实际经济增速，因此这方面要进一步改善。四是为了对冲外部扰动对市场预期和信心的影响，下半年积极财政政策的继续发力，持续为经济的回升向好提供助力，也是非常关键的。财政政策解决偿付能力问题，货币政策创造宽松的流动性环境对于下半年财政政策和货币政策的配合，管涛表示，当前形势下，财政、货币政策各有所长。其中，财政政策要解决偿付能力问题，特别是考虑到近年来包括地方政府、企业和家庭的资产负债表受损。货币政策要解决流动性问题。管涛指出，当前财政政策的基调是更加积极的财政政策，年初的政府工作报告明确今年的赤字率安排是4%左右，达到了有史以来的最高水平。与此同时，可以看到今年财政政策更加积极的一个重要特点就是靠前发力。 “此外，财政政策还要考虑一个重要方面。接下来，海外扰动的变量到底会对企业、家庭造成什么程度的影响，关税扰动接下来如何演化，仍需要加强调查研究，做好政策储备来应对演进过程的不确定性，一旦有需要可以随时发力。”管涛说。货币政策方面，管涛表示，要配合更加积极的财政政策创造宽松的流动性环境。同时，要通过与财政政策加强配合，发挥总量和结构性货币政策的功能，加大对经济重点领域、薄弱环节的支持力度。此外，更加关注金融稳定和资产价格，针对稳楼市、稳股市，推动相应结构性货币政策工具的优化创新等等。下半年金价有望再创新高落实到资产端，管涛表示：“我个人觉得，下半年金价有可能会再创新高。” 管涛指出，随着特朗普政策对美元信用的影响，为非美货币国际地位的提高创造了条件，在此过程中黄金更加受益。 “当前，金价越涨越快，很重要的原因是黄金的再货币化。”管涛解释说，马克思有一句话叫“黄金天然不是货币，但货币天然就是黄金”，就是讲的黄金的金融属性。管涛表示，可以看到，这一轮国际金价的上涨始于2022年底。其中，2022年到2024年这三年期间，国际金价上涨的主要原因，是央行的购金驱动。但今年金价迭创新高的主要驱动力，不在央行而在于私人投资部门的投资购金。 “随着黄金的再货币化，黄金不但是各国央行进行资产多元化配置的选择，也成为了私人投资多元化配置的选择。今年金价上涨的基础和前几年不太一样。”管涛说。管涛表示，上世纪七十年代黄金和美元脱钩时，金价最高涨了超过18倍，相对而言本轮金价两三倍的涨幅并没有多少，叠加下半年美元大概率进一步走弱等因素，金价的上涨还是有空间的。

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