　　来源：整点消费原创让消费更纯粹的 “带着润田出去的江西人，去哪都不会水土不服。”——透过“江西老表”们的评价，足见“润田”在江西瓶装水市场的地位。不止如此，多年来一直苦战资本市场的江西润田实业股份有限公司（下称“润田实业”），也成为了广大投资者的“香饽饽”。5月29日，准备收购润田实业的国旅文化投资集团股份有限公司（原名国旅联合，下称“ST联合”）迎来复牌。不出意外，ST联合股价开盘涨停，开于涨停价4.97元/股。同日，ST联合还发布多则重磅公告，种种迹象都在彰显着润田离资本市场近在咫尺，即将成为继泉阳泉、西藏水资源、农夫山泉、华润饮料之"后，又一家以饮用水为主营业务的上市公司。图片来源：@润田而面临巨头聚集的瓶装水市场，润田曲线上市之"后，又将如何应对激烈的市场竞争呢？ 01 “润田”曲线上市早在5月14日，ST联合突发公告称，筹划发行股份及支付现金购买润田实业部分或全部股权并募集配套资金，以实现对润田实业的控制，公司股票停牌。图片来源：ST 联合公告（截图）在当日盘中，ST联合的股价就开始“闻到”财富的味道，以5.11%的涨幅涨停。值得一提的是，ST联合和润田实业的控股股东均为国有公司江西省旅游集团股份有限公司（下称“江西旅游”）。江西旅游分别持有ST联合和润田实业19.6%和52.4%的股权。图片来源：ST 联合公告（截图）而润田实业的股东分别为江西迈通健康饮品开发有限公司（下称“江西迈通”）、江西润田投资管理有限公司（下称“润田投资”）和南昌金开资本管理有限公司（下称“金开资本”）三家股东，分别持股51%、24.7%、24.3%。其中，江西迈通为江西旅游100%控股的下属公司，因此，此次交易也构成关联交易。根据ST联合的最新公告显示，公司拟通过向江西迈通、润田投资及金开资本发行股份及支付现金的方式购买其持有的润田实业100%股份，其中发行股份支付比例为70%，现金支付比例为30%。对于发现股份，ST联合拟采用询价方式向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金，发行股份数量不超过本次发行股份购买资产完成后上市公司总股本的30%，募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格的100%。当然，ST联合在公告中也提及，此次交易还存在诸多不确定的风险，但明眼一看也就是“临门一脚”的事。而此次曲线上市，也是润田实业离资本市场最近的一次。图片来源：@润田在此之"前，润田实业已经奋战了10 余年。 2007年9月获得赛福投资基金、清科创投、联创永宣的3.19亿美元A轮融资，当时润田相关人士表示公司已聘请上市保荐人并计划在2009年上半年申报材料，但最后并未有实质性的动作。而从2008年开始，润田实业就频频出现在当地政府印发的“拟上市公司认定名单”上； 2022年，公司接受中信证券上市辅导，准备冲刺上交所主板。后来因股东股权架构规范问题和间接控股股东江西国控旗下拥有其他矿泉水公司，存在有潜在同业竞争问题遭证监会问询。 2023年，润田实业完成上市辅导。截至2023年6月4日，润田间接控股股东江西国控已将同业竞争的解决请示上报至江西省国资委，江西省国资委正在协调解除一致行动协议事宜。如今，润田实业准备借道ST联合上市，无疑是做好了各项充分准备。 02 “保壳”与“借壳” 对于此次资产重组，可谓是兼具“天时地利人和”，否则二级市场也不会如此簇拥。一方面，作为资产注入的上市公司ST联合，在2000年9月成功上市，但在过去十多年里一直都在“保壳”。并在今年3月15日，因财务信息披露违规被出具实施其他风险警示，从“国旅联合”带帽ST。根据ST联合的财报显示，公司从2004年开始，其扣非净利润就一直为亏损态势，而营收、净利润两大指标也是忽高忽低。 2024年，ST联合收入3.6亿元，同比缩水37.1%，离上市公司新规要求的年营收3亿元以上越来越近，比起2021年时的超8亿元营收可谓是“膝盖斩”；同期，ST联合的归母净利润为-6370万元，同比下滑275.6%。2024年，ST联合的营业收入构成为互联网广告占比78.61%，电商业务占比13.92%，旅游饮食服务业占比7.38%，其他业务占比0.09%。图片来源：@润田相比之"下，润田实业实力就强多了。公开数据显示，润田2021年营收超10亿元。据官网显示，润田在全国布局10大包装饮用水生产基地（其中，有 5 个纯净水生产基地，分别是武汉生产基地、沈阳生产基地、江西南昌昌北生产基地、丰城生产基地和九江生产基地； 2 个矿泉水生产基地，分别是宜春明月山生产基地和吉安生产基地。），建立了覆盖全国22个省级行政区的经销销售网络，2024年位列中国饮料行业包装饮用水及天然矿泉水全国“双十强”，“润田”为“江西省著名商标”。图片来源：ST 联合公告（截图）根据ST联合的公告显示，2023年和2024年，润田实业的营收分别为 11.52 亿元和 12.6 亿元，净利润分别为1.47 亿元和1.77 亿元。其中，2024年的营收和净利润增幅分别为9.39%和20.04%，应该超过了绝大多数同类公司的瓶装水业务增长水平。作为江西省瓶装水龙头，主要在江西及周边省份售卖，曾有报道称，润田在江西省内的市场占有率达到58%。因此，若此番ST联合和润田实业成功“合体”，无疑是对两个公司的“互相成就”。正如知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪对#整点消费所言：“润田选择曲线上市，是其在资本市场寻求突破的重要举措。这一方式既为连续亏损的ST联合注入盈利资产以规避退市风险，又为润田打通资本市场通道。从未来发展看，润田若能上市成功，综合实力与抗风险能力将得到提升，有助于增强“护城河”。” 03 如何应对竞争？据灼识咨询报告数据，2023年，在中国包装饮用水市场，农夫山泉、怡宝、景田、娃哈哈、康师傅的市场份额依次为23.6%、18.4%、6.1%、5.6%、4.9%。由此可见，主要依靠江西及周边市场的润田，在全国市场的份额不足1%。据湖北日报报道，2023年下半年，润田实业向子公司武汉润田食品饮料有限公司（以下简称“武汉润田”）投资6000多万元，用于对生产线进行智能化升级改造。据该公司生产部负责人介绍，通过智能化改造，公司日产能增长超过四倍，今年一季度公司生产瓶装饮用纯净水167万箱，同比增长129%，“公司的生产经营不仅提质，而且增效，目前订单已排到了10月”。而作为润田实业开拓华中市场的重要基地，武汉润田明年下半年计划将新增瓶装水、桶装水、果汁水及茶饮料生产线。管中窥豹，润田实业无疑对全国市场充满觊觎之"心。其实和大多数区域包装水公司一样，润田之"所以能够取得稳步增长的成绩，与其低价定位策略有关。图片来源：润田目前，润田旗下主要有“润田”系列饮用纯净水和“润田翠”系列天然含硒矿泉水两大品类。前者主要以1元/瓶（550ml）的亲民价格狙击巨头对本土市场的渗透，当然，也有360ml、1.65L、2.2L、3.2L、4.5L、12L和17L等多种规格来对应不同的消费场景；后者则主要走高品质路线，在其天猫旗舰店，500ml*24瓶的售价为65元，约合2.7元/瓶。官网信息显示，润田旗下还有无气苏打水和即饮蜂蜜水两款饮料产物。不过，润田在官网宣称，“润田翠”系列天然矿泉水是润田公司的核心产物。但整体上看，当下的润田，依旧有些“势单力薄”。图片来源：@润田对于润田的未来发展，中国食品产业分析师朱丹蓬对#整点消费表示：“从去年年初农夫山泉‘搅局’中国饮用水开始，整个行业竞争发生了深刻变化，中小型水企几乎没有太大的生存空间、发展空间和可持续增长的空间。所以，润田作为江西本土水企，近几年也是备受打压，整体市占率也在不断下滑，如果能曲线上市，对其综合实力、抗风险能力的增加和护城河建立是有好处的。” “从长远来去看的话，我觉得他也是不行。”朱丹蓬进一步补充道。而詹军豪也提到，包装饮用水市场竞争激烈，头部公司价格战激烈，润田虽在江西有高占有率，但全国份额不足，高端产物也面临竞争压力。未来，润田除了通过资本赋能，还需要从品牌战略视角找准差异化定位，避开与行业巨头直接竞争，通过产物创新、加大品牌传播，进一步扩大市场份额，最终才有可能形成可持续发展的护城河。

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